与杜蕾斯终有一战！人福医药6亿美元拿下Ansell旗下包括杰士邦在内的两性健康业务

5月27日，上市公司人福医药（600079.SH）发布公告，宣布公司与CITIC Capital Cupid Investment Limited（中信资本控股为此次交易专门设立的公司）6亿美元联合收购全球第二大安全套厂商、澳洲橡胶保护制品巨头安思尔Ansell（ASX:ANN）性健康产品业务资产Sexual Wellness（SW），SW旗下包括杰士邦、SKYN、Blowtex、Lifestyles、KS、Manix等安全套及情趣用品品牌。此次收购通过境内和境外分两笔收购完成。

国内，人福医药联合 CITIC Capital Cupid Investment Limited共同收购杰士邦旗下武汉杰士邦卫生用品有限公司90%的股份，其中，人福医药以1.2亿美元收购杰士邦公司54%的股权，CITIC Capital Cupid Investment Limited以0.8亿美元收购杰士邦公司36%的股权。由于此前人福医药及其董事长王学海已经持有武汉杰士邦5%的股份，收购后，人福医药的持股比例达到59%。

收购前后的股权结构

来源：人福医药公告

国外，人福医药全资子公司RFSW Investment Pte. Ltd.（以下简称“人福新加坡”）与CITIC Capital Cupid Investment Limited共同设立合资企业RFSW Management Pte. Ltd.（以下简称“新加坡健康护理”）。人福新加坡出资不超过1.2亿美元，持股新加坡健康护理的比例为60%，CITIC Capital Cupid Investment Limited配比现金出资，持股新加坡健康护理的比例为40%。新加坡健康护理以4亿美元收购Ansell Ltd.下属全球（除中国外）两性健康业务全部6家子公司100%的股权。

收购交易结构图

来源：人福医药公告

通过这两笔交易，人福医药及其子公司以总计约3.6亿美元的成本，人福医药获得了Ansell SW业务在全球60%的股权，中信资本控股通过CITIC Capital Cupid Investment Limited获得了另外40%的股份。

收购Epic Pharma， 人福医药海外并购初尝甜头

成立于1993年，人福医药1997年在A股上市。公司的主营业务是医药和医疗器械两大领域。其中医药收入约占总收入的80%左右。

2008年起，人福医药开始通过投资和并购进入海外市场。2009年，成立人福普克药业，开始进军海外市场，2012年进入美国市场，截止目前，还在东南亚、非洲等地区进行了布局。

2016年，人福医药旗下全资子公司人福美国以5.29亿美元收购Epic Pharma，LLC100%的股权，以0.21亿美元收购Epic RE Holdco，LLC 100%的股权。Pharma公司成立于2008年，是一家集研发、生产、销售为一体的医药企业，具备管制类药品生产资质（美国药品监管局DEA认证）。2016年，Epic Pharma LLC为人福药业贡献了营业收入约为4.4亿人民币，净利润率35%，而同期人福医药的净利润率仅为6.75%。

盈利能力对比

数据来源：人福药业2016财报

Epic Pharma LLC优异的经营业绩对人福医药整体的盈利改善做出了贡献。另外，据人福医药，Epic的运营经验也给人福美国的本地化运营提供了不少帮助，扭转了自2012年成立以来连年亏损的局面。

对Epic的收购，至少从目前来看，算是一笔成功的收购，也让人福医药在海外并购的道路上尝到了甜头。

打不过杜蕾斯，杰士邦品牌—尴尬的千年老二

Ansell 的SW业务旗下多个品牌中，杰士邦是最知名的品牌。说起杰士邦的起源，它曾经是个地地道道“本土品牌”，而且诞生在人福医药。1998年，武汉人福科技注册了杰士邦品牌。后在2006年2年，人福医药以1.37亿元将杰士邦70%的股权转让给了Ansell。当时杰士邦的年盈利在3000万元左右。2009年8月，人福医药又以2511.7万元将杰士邦5%的股权出售给了PDIPL（Ansell旗下的投资平台）

Ansell是世界知名的劳保用品和避孕套生产商，其前身是1899年成立的邓禄普。Ansell旗下包含了Industrial, Medical, Single Use 和Sexual Wellness四个事业部，2016年总计营业收入15.73亿美元，EBIT2.37亿美元，净利润1.59亿美元。

此次人福医药收购的是Ansell旗下的Sexual Wellness(SW)事业部在全球的业务。横向比较来说，SW事业部可谓是Ansell的“心病”，一方面其他3个产品事业部有更多的相似之处，而SW的产品相对差异较大。财务表现方面，SW的收入占总收入的14%，EBIT贡献13%，资本投入额度相对于其业务规模来说，也没有明显的优势。

数据来源：Ansell2016年报

在情趣用品市场上，Ansell旗下品牌的市场份额也常年落后于杜蕾斯的母公司Reckitt Benckiser。引用Ansell行政总裁Magnus Nicolin的话说，“（情趣用品）这是我们唯一的消费者业务，也是唯一我们没做到世界第一的业务。”Ansell在这个领域经营多年，却一直没法做到行业老大，这也是Ansell此次出售的重要原因。

重拾情趣用品业务，能否打开新天地？

两次以合计不到2个亿的价格出售75%杰士邦国内资产的股权，此次以1.2亿美元（8.223亿人民币）收购杰士邦国内60%的股权，扣除通货膨胀影响，账面上看人福医药的这笔买卖并不算便宜。

人福医药对两次交易价格产生较大差异给出的解释是：

标的价值不同。公司卖出时的杰士邦公司仅为Ansell Ltd.在中国的经销商，其品牌、产品及技术均来自于Ansell Ltd.。公司买入时杰士邦公司是Ansell Ltd.完成收购之后，对杰士邦公司逐步输入品牌、管理、新产品、新技术，使杰士邦公司成长为国内专注于两性健康细分领域、品牌优势和技术优势突出、市场体系和营销网络健全的知名企业，杰士邦公司的企业价值得以显著提升。

交易方式不同。公司卖出杰士邦公司时是协议形式，公司买入杰士邦公司时是投标形式。

参考2010年7月Reckitt Benckiser收购SSL International（杜蕾斯品牌），其交易价格相对于交易前12个月EBITDA（息税折旧摊销前净利润）倍数为18.3倍。本次国内收购的交易价格相对于上述杰士邦公司2016实现净利润的倍数约为16.5倍，本次国外收购的交易价格相对于上述6家公司对应的重组业务和资产在2016实现模拟EBITDA（息税折旧摊销前净利润）倍数为14.59倍。从横向比较的角度看，本次收购的交易价格比较合理。

从行业需求看，国内情趣市场的发展空间广阔，空间巨大。而对于重新拿回杰士邦的人福医药来说，最核心的问题是能否成功带领杰士邦等一众品牌，在市场份额上有所突破，从而完成Ansell未竞的任务，才是决定此次收购是否成功的关键。

面对竞争对手杜蕾斯逆天的市场营销能力，找到一条成功的发展道路，或许是一个比收购本身更为复杂的难题。