54笔！凯雷在华投资大盘点

10月底，凯雷集团公布了2017第三季度财报。三季报披露了旗下设立的20余支基金的表现情况，其中包括4支亚洲基金。凯雷全球尚处于投资期内的基金中，2012年成立的亚洲合伙基金4期净内部收益率高达17%，位列第一。 

亚洲，特别是中国，一直是凯雷最主要的投资目的地之一。

凯雷亚洲基金表现

来源：凯雷2017三季报

凯雷1998年在香港成立了其第一个亚洲办事处和地区总部，2005年在北京成立办事处。 

凯雷在中国的最早一笔投资是在2001年。根据凯雷官方披露的数据，迄今为止，包括已经退出的项目，凯雷在中国的投资总数达到了54笔（其中退出29笔，尚持有25笔）。这一数量超过凯雷在英国、日本、印度等世界主要国家的投资笔数，仅次于凯雷在美国本土的投资数目。凯雷在美国投资了超过200个项目。 

时间上，自2006年开始，凯雷在中国的投资变得更加活跃。虽然有大小年份，但总体上投资量保持在年均4-5笔的规模。 在这之前，凯雷在中国的投资数量平均每年不到1宗。

凯雷在华投资领域非常广泛，涵盖了电信与传媒、房地产、工业制造、技术与商业服务、金融服务、能源、消费与零售、医疗保健和交通运输等诸多行业。 

通过分析凯雷在华历年来的投资项目，可以发现凯雷投资风格的变化：凯雷重点投资的行业已经从传统的消费零售、工业制造，逐渐向互联网、医疗保健等新兴行业倾斜。

根据晨哨统计，凯雷2014年至今在华的11笔投资中，医疗保健3宗，分为为中美医疗、微创医疗和海尔特种电气；互联网（技术与商业服务）3宗，分别为赶集网、搜房网和58同城；而消费零售仅占1宗；其他行业包括：工业制造1宗，金融服务1宗，交通运输1宗，电信与传媒1宗。 

凯雷在华投资行业分布

消费与零售—凯雷投资组合的重中之重 

在凯雷在华的共计54笔投资中，在消费与零售领域的投资到达了20笔（目前还在持有的8笔，已退出12笔），占整个在华投资的37%，是投资最多也是最活跃的一个领域。最早一笔投资起始于2001年5月投资台湾连锁百货公司太平洋百货，最晚一笔是2015年7月投资智能自动售货机制造商北京友宝科贸有限公司。凯雷在这一领域活跃的投资和巨大的比重与中国巨大的消费市场是分不开的，庞大的人口基数和巨大的市场规模，让凯雷在这个领域集中了很多的火力。 

从凯雷在消费零售领域的退出案例可以看出，凯雷的退出项目多为纯线下商业、行业非TOP企业以及需求弹性较高、充分竞争行业的产品制造商。纯线下商业主要包括太平洋百货、巴贝拉意式休闲餐厅、智能自动售货机等；非行业领导企业的代表为桔子水晶酒店、浙江开元酒店、新世界教育、纵横天地等；而第三类最多，包含了特步运动、歌力思女装、海尔电器等。

凯雷在消费零售领域投资的大量退出，主要原因包括：首先这些退出项目的持有时间较长，已经到了退出的时间；此外，由于互联网特别是移动互联网的发展，使得纯线下商业生态的生存环境越来越恶劣；区域市场或在行业内无法做到领先的服务企业同时面临相对较高的不确定性；需求弹性较高，非垄断的产品，在市场上面临较大的竞争，尤其是像服饰类产品，品牌的认可度也可能随着新一代消费者成为消费主力而面临挑战IP认知迁移的挑战。

不过，凯雷在消费零售领域同样有进有退。凯雷目前在消费领域持有的项目主要集中在这几年增长强劲的孕婴童市场，例如乐友商城和麦克英孚这家儿童安全座椅生产商， 以及食品行业包括天喔国际（中国最大的开心果和扁桃仁生产商）、中渔集团（鱼肉、鱼油与海洋捕捞）。 

工业制造—仅持有需求旺盛的企业 

凯雷在工业制造领域共计投资9笔（退出6笔，持有3笔），占整个在华投资的14%，是凯雷在华投资第二多的领域。凯雷在这一领域的投资基本集中在2010年之前，近年来的投资仅有2015年投资统一润滑油一笔。显然，工业制造已经不是凯雷近年来重点投资领域。 

凯雷目前尚持有的3笔投资为2006年投资的中国最大的实木地板制造商安信地板、2009年投资的从事液态和颗粒有机复合肥的研发、制造与分销业务的美国上市公司艾瑞泰克（中国）肥料有限公司和2015年投资的中国最大的润滑油制造商统一润滑油（前身为壳牌统一）。这些企业的共同特点是在行业竞争中处于优势地位，而下游又是一个在凯雷持有期间保持增长的市场（房地产、汽车），有强劲的需求。 

凯雷退出的投资有6笔，这些投资都发生在2010年之前，涉及领域十分广泛。包含了生物化学柴油、林业、轮船机械、家禽饲料生产商、橡胶防老剂以及玻璃纤维等。

技术与商业服务—重平台和需求基数 

凯雷在技术与商务服务领域总计投资8笔（退出3笔，尚持有的5笔），占整个在华投资笔数的15%左右。 

凯雷在这一领域2010年前的投资都已经退出，包括一家离岸公司和公司秘书服务提供商和一家工业用无缝钢管生产商。 

而发展迅猛，基于互联网的商业服务已经成为凯雷在商业服务领域的投资重点。凯雷在新兴的商业服务领域的投资包括：赶集网、58同城、搜房网、国内最大的ATM运营和维护商通邮集团、全球数字影院服务商环球数码等。 

医疗健康—高端医疗+上游供应商

凯雷在医疗健康领域共布局了5笔投资，其中4笔还在持有，退出1笔。唯一退出的项目为2012年投资的美年大健康；医疗领域凯雷还在持有的投资包括无创医疗（伽马刀）、私营医院、低温医用仪器生产商以及一家微创医疗介入产品的开发和制造商微创医疗。除了因美年大健康上市而自然退出以外，凯雷在这一领域的投资都还在持有，这表明了凯雷对这一领域长期看好的信心。 

中国巨大的人口基数、老龄化问题的凸显、以及医学发展所带来的人类平均寿命的不断提升，都使得医疗健康成为投资机构追捧的热点。而凯雷的选择又有些特殊之处，其选择了相对高端的领域，外加一家医疗行业的上游供应商。这样的布局能够保证其面临相对较小的竞争，这也是凯雷投资的特点之一。 

凯雷退出了哪些领域 

凯雷投资的逻辑固然重要，凯雷退出了哪些领域也会给投资人以启发。 

凯雷目前在华已经退出的包括房地产（2007年投资一家区域性房地产商）、能源（2006和2007年分别投资一家石油钻机和回收能源发电站）等行业。在这些行业目前也未披露有新的投资。而这些都是行业需求出现萎缩和较大不确定性的行业。

另外，在金融领域的3笔投资，有两笔已经退出，分别是一家保险公司和私人贷款担保供应商。目前凯雷在金融领域仅持有一家国资背景的融资租赁公司。

凯雷在华投资的逻辑不一定适用于每一家投资机构，但其投资与退出的时间、路径，投资风格的变化以及投资偏好的迁移，一定有可资借鉴之处。

凯雷在华投资详细列表